[线下股票配资]固收彬法:民企债券融资工具对民企融资支持如

2020-05-25 15:44:34 200 股票开户 债券融资,民企融资,CRMW,外部评级,信用利差,

  我们认为设立民企债券融资工具的重要意义是在特殊时期可以呵护民企信用债市场,传递监管层对民企支持的态度,部分恢复市场对民企特别是优质民企融资的信心。

  从CRMW的经验出发,我们认为上述作用发挥具有特殊的时效性。信用保护工具想要释放出更多效果仍需要政策推动和市场孕育,这有赖于制度完善、市场与规则间的不断磨合以及创设机构对该项业务的探索。

  考虑到当前信用环境和金融机构的风险偏好,工具虽对一部分较为优质的民企提供了支撑,但对债券市场的中期信用状态影响有限。工具的设立只能防范优质民企在外部融资环境趋紧的情况下受到错误牵连,很难彻底扭转市场当前总体信用收缩的局面,进入2019年违约情况仍在持续,这可能是信用债市场发展到当下阶段的必然现象。

  6月27日,证监会发布了《民营企业债券融资支持工具落地交易所债券市场,助力民营企业债券融资》。货币政策委员会二季度例会也提到要“努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应”。那么自去年10月开始决定设立民企债券融资支持工具以来,民企融资情况如何?该如何看待民企债券融资支持工具的作用?

  民企债券融资工具对民企融资支持如何?

  2018年10月22日国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具,以市场化方式支持民营企业债券融资。同日,央行发布公告,明确提出“民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资”。


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  民企债券融资支持工具是包含多种工具在内的工具箱,目前来看其核心工具是由中债增信承接央行资金联合其他银行发行的CRMW。CRMW是信用风险缓释工具的一种(包括CRMA、CRMW、CDS、CNL、),由交易商协会在2010年设立,产品凭借其相对标准化、可在二级市场流通等特性成为了民企债券融资支持工具的主要着力点,也间接带动了其他金融机构在银行间市场发行信用风险缓释工具。截止到19年7月1日,CRMW自已发行113单,其中18年10月至今发行100单,涉及标的主体64家,标的债券发行总额达457亿。

  交易所方面,作为民企债券融资支持工具载体的信用保护工具在半年间已实现了从无到有。目前信用保护工具包括信用保护合约及信用保护凭证两大类,后者尚未推出。

  信用保护合约相关情况交易所并未统一对外披露,而根据上海证券报统计,上交所市场截至5月末共创设信用保护合约30单,名义本金合计6亿元,有效支持14家实体企业成功实现债券融资117.4亿元。深交所截至一季度末所创设信用保护合约共涉名义本金6亿元,撬动民营企业债务融资规模合计58亿元。半年内撬动民企融资175亿,可以说初步形成一定规模。

  我们首先分析2018年10月以来发行的CRMW来考虑民企融资信用保护工具带来的影响。

  对民企信用债市场来看,CRMW部分激活了民企融资。2018年10月至今共有179家民企主体在银行间市场发行债券,CRMW的标的企业达63家,占比达35.75%。从债券数量及规模上来看,CRMW在一定时间内也对民企债券市场融资有撬动作用。民企债券融资支持工具设立之初,市场对CRMW表现出了极大的热情,尤其在2018年11月-12月两月间,共有47单发行,占2018年10月至今发行单数近一半,2018年12月,CRMW标的债券发行额占民企信用债发行总额已超10%,进入2019年,这一占比下滑并稳定在5%左右。


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  交易所信用保护合约惠及主体数量没有银行间多。结合上海证券报披露的数据,我们估计截止2019年6月末,沪深两所发行的信用保护合约总计涉及主体30家,共创设60单,根据我们收集的信息,信用保护合约的标的债券包括公司债、可交换债、ABS等,但主要标的债券为一般公司债,因此我们将范围圈定在占2018年11月2日至今发行过公司债、企业债主体上,发现信用保护合约惠及主体数量占比为18.75%,占比较高。


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  对发行主体来说,CRMW使标的企业发行标的债券时融资成本下降,表现为标的债券的发行利差(发行利率与中债中短期票据收益率曲线差值,最早追溯至2018年7月2日)小于CRMW发行前的发行利差。我们用可得数据统计同一发债主体发行CRMW前后发行短融及超短融的发行利差,发现发行CRMW后,在纳入样本的19家主体中发行利差缩小的有10家,扩大的有9家,但关注利差变化可以发现,利差收窄幅度更大,说明在企业经营情况不发生巨大变化的前提下,CRMW对企业后续融资成本降低存在一定的帮助。


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